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曹国伟运筹五年,新浪私有化终成真,但这不是解药

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2020-10-04 23:23

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曹国伟运筹五年,新浪私有化终成真,但这不是解药

2014 年 4 月 17 日,美国纽约,新浪旗下微博业务正式登陆纳斯达克。图片来源 @视觉中国

文丨资本侦探,作者丨婷婷、鸿键

新浪私有化的靴子落定了。

9 月 28 日晚,新浪宣布 New Wave(新浪 CEO 曹国伟持有的控股公司)将收购新浪所有已发行的价值约 25.9 亿美元的普通股,私有化预计在 2021 年一季度完成。此前,在七月新浪曾发布公告称收到 New Wave 的非约束性私有化要约,提议以每股 41 美元的价格私有化本公司。

在子弹飞了两个月之后,新浪私有化的消息落定,最终确定收购价格确定为 43.3 美元 / 股,比七月提出的价格提升了约 5.6%,相对于新浪普通股于 2020 年 7 月 2 日(新浪在 7 月 6 日宣布收到母公司初步非约束性 ” 私有化 ” 提案前的最后一个交易日)的收盘价溢价约 18.1%,相对于 9 月 25 日收盘价溢价 7.7%。

消息一出,资本市场再次反应强烈:受此消息影响,新浪盘前一度上涨 11%。

即便在中概股掀起回归潮的 2020 年,新浪的私有化举动依然极具象征意义。这是因为,在一众中概股乃至中国互联网发展史中,新浪地位特殊:作为第一家赴美上市的中国互联网公司,新浪开启了互联网公司赴美上市热潮,拉开一个时代的帷幕—— VIE 模式甚至被称为新浪模式。

如今,身为中概股先驱的新浪也要回家,时代调转船头的意味已经十分明显。而抛开大背景,对新浪自身而言,于此时选择私有化也是一个重要决策。

近年来,新浪发展乏善可称,股价自 2018 年 3 月突破 122 美元的高点后便一路下挫,表现低迷。一旦顺利完成私有化,如若日后重新登陆国内资本市场,在不同的价值评断标准下,其价值或将得到重估。

只是在激烈的市场竞争中,即便完成私有化,步履迟缓的新浪能否抓住时代机遇,依然存在很大悬念。

但是无论如何,一个由新浪开启的时代,如今似乎已经走到尾声。

中概股肇始新浪

尽管如今股价萎靡,但在中国的互联网版图上,新浪始终有着自己的一席之地。

中概股的故事,是从 2000 年 4 月新浪通过 VIE 架构成功挂牌纳斯达克开始讲述的。

此前,依据中国 1993 年的电信法规,外国投资者被禁止介入电信运营和电信增值服务,也就是说,在中国经营的互联网企业无法直接到海外市场进行融资。

但在 2000 年前后,国内资本市场的建设还远远落后于发达国家市场,纳斯达克的市场成熟度、资金规模、流动性与新经济氛围对中国互联网企业来说充满了诱惑力。

新浪是第一个吃螃蟹的人,它分拆出一家只做技术的外商独资企业,与一家做媒体和互联网接入服务的中国公司,然后,通过贷款协议、投票权和表决权协议,将两家公司捆绑在一起,负责媒体和互联网接入服务的公司的收入,通过一个技术服务协议,以技术服务费的形式转给技术公司。最终在纳斯达克挂牌的,实际上是新浪分拆出的技术公司。

借此,新浪成功实现了既拿到海外投资者的美元投资,又可以从事中国法律禁止外资介入的互联网信息服务等领域。这一通过协议搭建起的架构被称为新浪架构,也就是现在中概股海外上市通常采用的 VIE 架构。

新浪成功实践 VIE 架构之后,网易、搜狐在同年通过 VIE 架构赴美上市成功。回头来看,新浪成功挂牌美国纳斯达克,在中国商业历史及全球资本市场多元化发展中,都是一个不可忽视的节点,它指导并引领了这之后轰轰烈烈的中概股赴美上市浪潮。

20 年过去,国内经济形态与资本环境都发生着翻天覆地的变化,随着国内上市政策利好消息不断释放、A 股对互联网科技概念估值升高,深交所与港交所正在逐步取代纳斯达克等海外交易所,成为不少新经济公司心中新的梦想之地。

过去几年中,有不少中概股选择 ” 回家 “,如曾在 2005 年登陆美股的分众传媒。当时,分众传媒在美 IPO 融资 1.7 亿美元,创下了当时中概股融资规模的最高纪录,但仅八年之后分众传媒就从纳斯达克退市,并于 2015 年回归 A 股。

目前,还有许多公司通过公告公开私有化进程或通过高层表达了回归 A 股的意愿,如在今年 4 月份完成私有化的聚美优品,在启动私有化时,其创始人陈欧曾向媒体表示过正积极研究回归 A 股,

引领中概股赴美上市潮的新浪,如今也踏上了回家之路。

选择回家的原因之一,实在是因为在外面的日子不好过。9 月 28 日,在私有化消息落定、盘前股价大涨的情况下,新浪以 42.45 美元的价格开盘,较 20 年前的发行价 17.5 美元仅上涨 142.6%,总市值不足 28 亿美元,市盈率为负数。而与新浪同年上市,同属四大门户网站的网易,上市以来股价涨幅超过 16000% 倍,总市值超过 600 亿美元。

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引领了中概股上市浪潮的新浪,并没能跟上中概股市值增长的脚步。新浪表现不佳的业绩是导致股价持续低迷的原因之一,但同样作为中国互联网公司的第一梯队,新浪市值不足网易 1/20,实在是被严重低估了。

一个可以印证新浪被美股市场低估的侧面情况是,新浪作为第一大股东持股 19.79% 的天下秀目前在 A 股 ” 风生水起 “,总市值超过 320 亿元人民币(47 亿美元)——约为新浪的 1.6 倍。

 

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天下秀 Q1 财报截图 Show World Hong Kong Llimited 实际控制人为新浪集团

在长期被美股市场低估的情况下,私有化后重新登陆 A 股,将是新浪获得价值重估的一个契机。此外,今年兴起的中概股回归潮,是推动新浪选择私有化的外因。

去年 11 月,阿里巴巴在港交所二次上市,随后,网易、京东今年六月前后脚登陆港股市场。在几家头部企业的示范作用下,中概股回流成为大势所趋。

这股回归潮的背后,是全球资本市场正在进行结构性的变化。随着港交所从 2018 年开始推行同股不同权改革,以及中国注册制改革全面铺开,交易所本身的差距已经越来越小,企业在挑选资本市场时,考量侧重点将从各个交易所的区别,转向企业本身与该市场的适配度,比如市场中有无同类型企业、同类型企业的估值与流动性如何,以及是否有本行业的专业投资人。

更具地理位置优势的港股及 A 股市场,在制度日渐完善、新经济氛围逐渐浓厚的当下,与新经济企业的适配性正不断提高。而长远来看,对中国企业而言,美国作为上市地的选择会被逐渐弱化。

多年来在美国市场持续遇冷,又恰逢中概股回国风潮渐起,在内因与外因的双重作用下,新浪在当下这个时点选择私有化并不难理解。

事实上,新浪在五年前就已表现出私有化意向。

2015 年 6 月 1 日晚,新浪宣布已与董事会主席兼 CEO 曹国伟达成认购协议,将向曹国伟出售 1100 万股新发行的普通股。

交易完成后,曹国伟在新浪公司占股 16.02%,晋升为新浪最大股东,以曹国伟为代表的管理层掌握新浪主导权,这减少了新浪做出私有化决定时需要面对的决策层阻力。

当时,独立 IT 评论人洪波曾在新京报采访中表示,曹国伟大笔增持新浪公司股票,最大的可能性就是新浪私有化,之后回到国内上市。” 曹国伟现在是第一大股东,话语权也是最大的,能够带领小股东一块受益。”

如今,洪波的猜测已得到初步验证,新浪的私有化在曹国伟增持股份时就已有迹可循,这是新浪经过深思熟虑与长时间准备后做出的决策。只是,私有化真的能为新浪送来解药吗?

私有化能救新浪吗?

新浪选择私有化的举动并不难理解,由于其整体盈利的效率显然无法与用户规模相匹配,也因此未能在资本市场得到认可。过去两年,新浪股价一路下行。

资本市场无法认可新浪的根本原因,还是在于业绩。新浪在 9 月 28 日随私有化公告一起发出的 2020 二季度财报,再次揭示出了新浪的隐忧。

最新财报显示,新浪在二季度营收、盈利双双下滑。具体来看:

二季度,新浪实现净营收 5 亿美元,同比下降 5%,其中广告营收为 3.9 亿美元,同比下降 10%。二季度,新浪实现经营利润 7880 万美元,同比下降 37%,经营利润率从 24% 下降至 16%。新浪普通股股东应占净亏损为 2540 万美元,同比由盈转亏。

新浪交出的这份成绩单令人失望。根据财报内容,新浪将二季度业绩的下滑主要归结于疫情带来的影响,尤其是疫情导致某些行业广告需求持续低迷,使得其广告业绩大幅度下滑。

疫情的负面影响当然存在,但是,跳脱出疫情这一特殊时期来看,新浪的业绩委靡之势更早就已显露端倪。

重新复盘新浪过往三年的业绩,可以明显观察到,这位几乎与中国互联网同步成长的大型门户网站,面临新的时代的冲击,目前已陷入了一个尴尬的境地。

根据新浪 2019 年年报显示,其总营收为 21.63 亿美元,同比仅增 3%,其中 17.67 亿美元来自其控股子公司微博。微博几乎占了整个新浪集团超过 80% 的收入,是新浪业务体系内的绝对核心。

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微博依然是非常赚钱的公司,今年一季度,归属于微博的净利润为 5210 万美元。相比之下,新浪体系里其他业务的表现几乎可以用 ” 难看 ” 来形容。

在剔除微博业务之后,新浪门户业务出现巨大亏损。根据财报,新浪门户业务 2019 年全年收入仅为 4.23 亿美元,相比去年同期仅增 5.4%,而该项业务的亏损高达 3.84 亿美元,亏损额自 2017 年开始不断扩大。

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具体来看,新浪门户业务主要由门户广告收入和消费金融收入组成。其中,门户广告业务在 2019 年全年仅实现 2.16 亿美元的收入,同比下降 25.4%,呈现连年萎缩态势。面对门户广告业务持续萎缩的现状,新浪把希望寄托在了消费金融上,其 2019 年消费金融总收入达到 2.07 亿美元,同比大增 85.6%。

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总的来说,新浪体系只剩下微博一张好牌。

截止 2019 年 12 月,微博月活跃用户数首次进入 5 亿俱乐部,达到 5.16 亿,2020 年一季度,微博用户持续增长,据一季度财报披露,微博 3 月的月活跃用户数为 5.50 亿,较上年同期净增约 8500 万;平均日活跃用户数为 2.41 亿,较上年同期净增约 3800 万。

但在内外夹击下,微博这张唯一的好牌,表现也不算出色——微博的财务表现,配不上这样的用户增长。根据财报,微博 2019 年总营收同比仅增 2.8%,远低于公司活跃用户数增速。

对于微博来说,营收之所以会和用户增长不对等,很大程度是因为微博过分倚重广告业务。在微博的总营收中,广告和市场费收入达 15.3 亿美元,占总营收的比例高达 86.6%,收入来源极其单一,而 2019 年对于广告平台来说又是难过的一年。

情况到了今年也未有改善,根据微博 2020 年一季度财报,其营收为 3.234 亿美元,同比下降 19%。虽然高于市场预期的 3.113 亿美元,但相比腾讯一季度社交及其他广告业务 47% 的同比增幅(主要来自移动广告联盟和微信朋友圈),微博在广告行业的竞争力并不乐观。

而新浪一季度总营收为 4.351 亿美元,同比下降 8%。

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图源:新浪 2020 年一季度财报

整体而言,微博的尴尬在于,其无法对涌入的流量实现良好转化,且抖音等短视频产品已经成为可怕的流量黑洞,用户侧增长乏力,商业化差强人意。更重要的是,过去几年对娱乐等垂直领域商业价值的过分榨取,以及当前通过金融业务丰富变现的尝试,已经严重伤害微博社区氛围。

为解决问题,微博在 2019 年推出图片社交产品绿洲,通过微博体系进行强导流,但从目前来看,绿洲的存在感并不强。

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如今,在商业化变现乏力的同时,微博的产品竞争力也遭遇挑战。今年以来,B 站、微信视频号等产品的崛起,已经对微博的产品地位造成威胁。如果无法改善局面,微博以及新浪的前景恐怕只会更为不乐观。

在产品、商业化侧遭遇挑战的同时,新浪在股权结构、管理层设置上遗留下的历史问题,也成为了其发展路程上的阻碍。

新浪创办之初,创始人王志东就因持股比例过低而为之后的高管大变局埋下隐患,此后,股权分散成了笼罩在新浪上方挥之不去的阴云。

除了创始人 ” 悲情离开 ” 的窘境,股权分散还让新浪陷入时刻面临 ” 资本偷袭 ” 的困境中。盛大就曾试图通过在二级市场收购新浪股权,实现对后者的控制。尽管新浪最终采取 ” 毒丸计划 ” 阻止了陈天桥,但也付出了相当的代价。

直到 2009 年,以现任新浪掌门人曹国伟为首的新浪管理层以约 1.8 亿美元的价格,购入新浪约 560 万普通股,成为新浪第一大股东。达成了中国互联网历史上首例 MBO。但此后,经过管理层几度减持,新浪公司股票重又趋于分散。

管理层权力松散带来的问题是,在一个又一个风口前,新浪总是显得动作迟缓。无论是 O2O 大战还是短视频之争,移动互联网的战场上都鲜少见到新浪的踪影,相比昔日与自己平起平坐的腾讯、网易,新秀字节跳动、快手、美团等,新浪已经落后许多。

如今,新浪手中唯一的王牌只有微博,而当移动互联网的红利已经见顶,行业头部玩家纷纷推进在 ” 下半场 ” 的布局。在此背景下,新浪必须做出更大的变革以应对挑战。

短期来看,私有化对新浪的实际业绩表现改善有限,在资本市场则可能收获短期红利。更实质的影响在于,通过私有化,新浪的管理层股权得以进一步集中,从改善新浪治理结构的角度而言,也是好事一件。

达成私有化后,新浪面对的内外挑战依然艰巨。私有化能否解新浪之困,存在极高的不确定性。

唯一确定的是,当新浪也踏上私有化路程,一个时代真的结束了。

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