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泰合资本胡文钦:2018是转折之年,2019六大行业有潜在机会

界面新闻

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2019-01-19 09:25

17.33K

对创业者来说,刚刚过去的2018年是十分艰难的一年。

大环境趋冷、史上最严资管新规的实施再加上A股的持续走低,让创业者募资成为难题,也让不少公司挣扎在生死一线。

1月17日,泰合资本管理合伙人胡文钦在小型沟通会上谈到,2018年是过去十年中资本市场表现最差的一年。随着资本市场收紧、行业监管渐严,人口增长趋势放缓,创业者将在新的一年里面临更多困难与挑战。

但这同时也意味着拐点的到来。胡文钦认为,在他看来,2019年,消费、金融、教育、ToB等六大行业中仍然存在着诸多潜在机会。

以下为胡文钦分享内容摘选:

2018,转折之年

泰合资本胡文钦:2018是转折之年,2019六大行业有潜在机会

2018整体来看,其实就是一个红利加速退去,拐点到来的年份。

如果大家观察2018年的资本市场,能明显感受到2018年应该是过去十年历史上,整个资本市场包括金融资产最差的一年,没有之一。从估值、行业、人口三个角度来看都是。

估值方面,可以先看两组数据。第一,Wind全年对124个主要的股市指数的监测,2018年看有109个都是在下跌的,几乎没有什么涨的指数。第二是德银的策略部门12月做的一个研究,他们认为2018年是罕见的绝大部分资产都是负收益的一年。从1901年开始他们一直在追踪了市面上主要的资产类项目,包括金融资产、房产、大宗指数等等的表现,在2018年12月份出了的报告里,他们认为2018年某种程度上是是从1901年来说最差的一年——2018年有93%的金融资产都是下跌的,这意味着你在2018年不管是买比特币,买房产,买外汇,买大宗,在100个品种里面,93个品种都是跌的。如果大家2018年有过投资,只要有赚就说明大家是非常厉害的投资选手了。

这背后的本质就是因为从2008年以来的量化宽松,就是大放水的过程,在2018年确实到了一个拐点,大放水结束了。

所以我们看资本市场,受到全球性紧缩政策的影响,都出现了下跌。 国内也在去杠杆,所以看A股2018年上证跌了24%,深证跌了34%,全球范围里都属于跌的比较严重的。美股里面我们所说的FAANG,从2018年的高点到目前大概的幅是31%左右。中国的BATJ,还有小米和美团这6个公司,从高点的回调幅度平均是42%。就从本质上说明了资本市场深度下探或者回调的趋势非常明显。

资本市场热的时候,大家是什么逻辑?就是看未来收益的估值逻辑,但是当资本市场往下走,包括最近我们在项目上体会,就变成了看风险定价——downside有多大,先考虑有多安全,然后我给他估值,这是资本市场上行和下行非常大的区别。所以这样来看,不管是从指数,看全球的资产配置,还是A股公司的估值,整个资本市场的红利其实已经在加速退去,2018年就是资本市场转折的一年。

从行业方面来看,就是过去一些行业在发展的早期不规范,或者是野蛮生长,到2018年受到了监管。改革开放40周年之后,针对部分曾经野蛮生长的行业,政策确实到了一个拐点,特别是对于那些关系到国计民生和社会公平的行业。

人口方面,今年官方数据还没出,但是我们自己估计2018年确实有可能是过去的十年,甚至是21世纪以来人口增长和人口净增长最低的一年。

人口对行业的影响是什么?如果大家关注2C的互联网,不管是电商、消费或者是文娱,获客难是2018年所有的创业者心里最难的痛处。对获客的饥渴,对用户的饥渴在某些领域已经到了拿钱都没有用的地步。经济活动的本身是人,经济活动的目的是满足人的物质和文化需求,这是所有经济的核心底子,人口下降之后未来所有的创业都会受到这个层面的挑战。

所以从人口的角度来看,2014、2015年看微信红利的时候,像拼多多、云集,微信里的获客是几乎没有成本的,最低的时候是几毛钱。再看现在的获客成本,微信体系里面几十块、大几十块是非常平常的,比如我们最近看的某些游戏可以达到三位数,跟APP获客没有区别。微信里十亿级别的用户,在这个体量下红利已经加速衰减了,下一步的争夺会转到时间上的争夺,也就是头条系的应用,比如抖音什么的。不管是人口层面、收入结构层面、年龄结构层面,大家获客难、获客贵,这个趋势已经是不可逆的。

2019关键词:贯穿、落地、合规

贯穿是产业互联网的开始。现在来看,在2018年,最明显的趋势是单纯以规模取胜、以用户量取胜的公司不在了,有越来越多的公司不再以规模、用户量作为首要的KPI了。

在增量的时代,大家的追求都是规模,说白了就是用户量、交易额、GMV,但是从2018年开始到2019年,大家都在进入了存量时代,已经动辄几亿的用户,用户的增长可能不会那么快了。

我们认为,现在的空间来自于对产业链的改造,比如服装,这是一个非常难的市场,但是最近有很多的变化。ZARA、优衣库这些公司都是千亿级美金的市值,比中国的互联网公司大很多,跟全球的互联网相比个头都不小,包括宜家这样的公司,本质都是渠道和产业链完全打通,是一个产品和渠道一体化的公司,所以接下来,在消费或者2C对用户的角度来看,规模已经到了一个瓶颈,所有人都会往纵向发展去改造产业链,技术会变得越来越重要。

第二个是落地,落地讲的更多的是2B,不管是B2B、企业服务、大数据,所有技术层面的行业,就是2017、2018年资本市场非常热的时候,有很多科学家创业,有创意、技术就会备受追捧,但是2018年后半段,我们自己执行的项目里面,如果只有创意,没有变现、商业模式、用户基础、合同,融资发展都会有非常大的挑战。

2019年,在2B的技术里面,落地是检验商业模式成立的标准。从我们自己客户包括行业头部公司的角度来看,第一种是通过产品、服务能力去获客,找场景,落地整个链条。第二种就是靠着非常强的商业能力,比如销售、合作能力。第三个是来自外向的整合能力,包括投资、收购。

最后一个是合规,如果你感觉不到行业有监管,就说明你的个头还比较小,监管这件事对于大家来说不是选修课而是必修课。如果大家不能对政策的走向,或者是国家社会的运行有更多的关注和了解,创业其实是有非常大的风险。

2019年,六大行业的潜在机会

消费行业:存量中寻找红利

整体来说,消费到了存量时代下的转折点,在存量下增量和红利非常少见。存量中有三个关键词。

第二个关键词是分层。消费升级大家都在讲,但是消费升级的前提是消费者分级,如果没有分级,谈升级就是耍流氓。

以拼多多为案例,五环内以内的人和五环外以外的人需求不一样,不同的人对多快好省的定义也不一样。

从经济、消费的角度看,分层是分得越来越明显的,我们看历史上的渠道的迭代趋势,一直会有渠道往上服务高端人群,也会有新的渠道出来,这其实是一个不变的历史规律。不管是美国的沃尔玛、Costco,还是淘宝的天猫,然后有了拼多多,很多的模型最后都是一个大家服务到了自己那个年代的主流用户,但是慢慢随着整个社会的发展,用户发生了变化,总会有新的用户出来,低端需求出来。所以在分层方面这是一个非常明显的变化。

现在已经没有所谓的模式的通用玩法了,都是人群的玩法,比如说城镇居民的人均可支配收入是农村的三倍,如此大的区别,大家的解决方案一定不一样。

第二个词是集合,一个是供给端一个是消费端。

在供给端的体现就是一站式,一种是品类的集合,比如现在有很多的家居店,比如无印良品就是把很多东西集合在一起,过去都是家纺品牌,比如说四件套之类的,现在很明显地把这些品类做了收敛,变成了品类集合店。

另外一种是场景的集合,比如便利店,过去大家是基于这个需求去不同地方买,但是现在是在便利的角度来做集合,又比如设计师的集合店,如果大家看集合形态的店铺,会挤掉原来的单品牌或者单品类,行业中会有这样的趋势。所以我们刚才提到的这几个品类里面,在供给端做一站式的集合,打掉过去单品牌的趋势会越来越明显,最大的好处是转化率提高了,过去只能买一个品牌的某一个东西,现在可以买更多的品牌更多的东西。

在需求端,2019年会员制会变成一个非常大的对消费互联网,对2C企业的一个趋势。这个趋势的大背景是红利殆尽,增量收窄。整个2018年的下半年开始有非常多的公司都在做会员制。

最后一个词是精神, 2018年有非常多社交类型的公司出现,包括各个类型的社交电商。但是在这个时间点上我们再来看,其实社交只是最早的数据形态,更大的来自于精神层面的变化。

消费有两个层面,一个是功能性,一个是精神性,比如彩妆、服饰、设计师潮牌这样的品类,本质上都是精神属性非常明确的品类。这样的品类2019年,我们自己判断会有非常大的爆发。这和传统的功能性,只追求多快好省,功能性百分之百满足用户,有着非常大的区别。这也跟人均GDP达到一万美金有关,跟消费者的文化水平、文化素养有密切的关系。

金融行业:税改、跨境、赋能有机会

原来说金融在过去几年可以有创新、试错,但是从2018年开始这样的鼓励和试错几乎已经不再被允许了。同时在所有的行业里面,金融周期是最明显的,因为金融流动性最强,反应也最快,这里会有一些创业机会。

第一个是税改,降税是全民在讨论的话题,降税带来的是企业所得税和个人所得税都会有结构调整的机会。中国的增值税发票,一年是6千亿的市场,这样的营改增、增值税调整,本身就是因为政策改变带来的行业上的结构性机会,个税也是这样的,这影响到了每个人,报税的方式有了改变,对收入的监测,对成本的支出等等等等,个税的抵扣的这些东西,本质上在对个税的方面看到了非常大的效果。

第二个是跨境,去年我们提到的趋势是全球的融合,我们看2018年有非常多的创业项目,实际上跨境这里非常重要的一环就是资金流这一环。在这个层面看,全球层面的创业,没有资金层面上的打通,就只能停留在产品层面,或者是停留在其他较浅的层面,跟商业化有很大的距离,所以跨境上有结构性的机会。

最后一个是赋能,提升效率,或者是通过技术提高对产业的协同反而产生机会,我们看到一些反欺诈的公司,通过技术提升整个产业链的效率,这也会是2019年非常大的创业机会。

教育行业:素质教育赛道机会大

教育是关系国计民生、国家发展、社会公平最核心的方向。教育本质上有两个词,第一是选拔,教育到目前为止是一个选拔机制,选拔机制带来的首先是国家主导的,因为是国家选拔的,这是阶级流动的门槛。第二,因为有选拔,所以是一个投资,在能力负担的情况下你不会投资差的资产,你会投最好的。

所以大家对教育的投资一定是竭尽最大的努力找最好的资源,跟医疗很像。所以它的供给一定是稀缺的,需求一定是多的,本质上跟所有的消费行业有非常大的不一样的地方,因为有选拔和投资的特点,所以教育就是一个供给导向的行业,而且整个教育牵扯到社会公平和社会稳定。为什么会有这么多的管制和政策,这么多合规的压力,都是这个原因。

监管的本质是准牌照的生意,任何行业监管得很强,本质上是发牌照,后面的人就进不来了,牌照生意就是好生意。所以从这个角度来讲,所有的层面上的创业者,可能真的是要把国家的动态,国家的想法考虑得更深入一些,就是过去一直讲认真学习深刻领会,这不是一个口号,是真的要认真学习深刻领会。

第二个是素质教育,这跟选拔也是相关的,我们看2019年,素质也会有非常大的凸显。因为核心是选拔不再只是以过去的应试作为方向了。换到我们自己的角度去看,任何跟素质教育选拔相关的方向,都可能是未来比较大的机会的方向。所以我们会关注选拔的多元化带来的素质教育的多样化,也有非常多的细分的不错的公司出来。前提是这个层面大家会受到政策的监管的会有非常多的天花板。

最后一个是获客,这就是刚才提到的,在供给品质保证的前提下,最终决定你的生意的大小。我们看上市公司,头部两个最大上市公司好未来和新东方现在的市值从6月份高点跌了30~40%左右。这两个公司是唯一具有规模获客的教育公司,所以他们的市值在一百几十亿美金。第二个梯队的上市公司,基本上就是十以以内了,很多2、3亿美金的公司,上10亿美金的非常少,所以其实最大的区别就是获客能力本质的差距。

所以获客从这个层面来讲,教育公司也很辛苦,要做好平衡。如果从生意角度去看,获客确实很难,但是从事的角度来看,社会教育公平很重要,国家的意志很重要,所以这是一个非常扭曲、非常难做的行业。

文娱行业:2019会有反弹

文娱这边,我们是坚信文娱在2019年会有反弹,未必称得上爆发,但是像这样的行业,用户的需求是刚需的,确实存在。为什么很多艺人的工资待遇那么高?其实就是因为需求存在,但是供给因为管制等原因受到了影响,这是一个扭曲配置的市场,越限制这个市场的需求可能就会有越大的反弹。

所以我们看好2019年文娱这个行业可能会迎来的一个比较好的增长,也有可能一年之后再来看这个判断是错的,但是我们倾向于文娱行业不可能比现在差。

To B行业:商业落地、产业深化、中台赋能

ToB和技术是一个大概念,整个toB包括企业服务,也包括AI、人工智能、大数据等等,这个行业的关键词就是落地验证的一个趋势。落地讲的就是从产业链的后端走到前端走到了场景端,我们看到很多的产业链互相参与并购整合的机会。

三个关键词,第一是商业落地,就是评价指标,这个跟消费互联网是相反的,消费互联网从规模变成了效率,这个反向是从一些技术层面的指标变成了说我要有商业的变现,要有更多的人认可我,要有更多的合同。所以商业落地变成了一个非常大的趋势,其实落地就是变成了验证。

第二是产业深化,我们看到很多商业,我们讲贯穿,在这个行业也是有贯穿的,因为有些2B本身就是一层套一层的行业,所以边际的延展是趋势性的。

第三是中台赋能,其实就是应用自己的技术能力,对更多的场景,把技术能力做输出,这其实是2B方向一个天生的特点,2C的方向我们很难说对这个用户的能力可以贡献给其他人,但是2B是我要把中台的能力,能够落地的商业能力复制给更我的用户,这是非常明显的行业结构性的变化。

物流行业:回归物流本质

我们就看物流的关键词,第一个是回归物流的本质,物流的本质就是网络,网络的核心是组织能力,如果这个层面上没做好,那确实有非常大的挑战,同时网络还需要提升本身的运转效率。

第二个是渗透,企业的边际会越来越模糊,业务会逐步跨界。

第三是整合,这也是基于行业本质,头部企业的整合动作会越来越明确,强者更强,行业集中趋势会更加明显。

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评论列表(1条)

  • 张杰柱 2019-01-19 12:27

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